债基全线正收益，浦银安盛和光大保德信垫底丨公募基金损益榜②

股债两个市场跷跷板强化效应正在延续。债基正收

这一现象在公募基金市场同样吸睛。全线各路投资者携资蜂拥而入债券型基金。益浦银安2024年一季度，盛和损益新发债券型基金规模及其占所有新发基金份额比例均创历史新高，光大公募且不时有出现爆款，保德榜②甚至出现“日光募”的信垫惊人现象。

时光倒回至2022年11月，底丨债市大跌的基金惨状仍历历在目，直至12月中旬止跌。债基正收但2023年至今一直走牛的全线债市格外显眼。在债市波动之中，益浦银安债券型基金表现如何？盛和损益Wind数据显示，2020年12月31日至2023年12月29日，光大公募中国债基指数涨幅为9.25%，保德榜②年化收益率为3.09%，区间最大回撤为-1.06%。

在股市震动不止中，债券型基金如此低回撤的比较优势凸显。但在长跑之中，哪些基金管理人为基金收获了超额收益？哪些基金管理人的赚钱能力逊于市场平均收益？

为全面深度剖析基金管理人在2021年至2023年管理的纯债型基金（相当于R2级的银行理财产品）赚钱能力，南方周末新金融研究中心根据超额收益净量级估值体系（详见《股票型基金亏损榜：广发基金居首，摩根和南方紧随丨公募基金损益榜①》）筛选出125个公募基金管理人及其管理的1425只纯债基金。

南方周末新金融研究中心统计分析发现，在统计周期内，纯债基金的整体表现与股票型基金有较大差异。在大量股票型基金大幅下跌之时，几乎所有纯债基金均实现了正收益。具体表现为，在符合本次筛选条件的1425只纯债基金（本文描述基金的数量均为初始基金数量，初始基金的具体释义详见《股票型基金亏损榜：广发基金居首，摩根和南方紧随丨公募基金损益榜①》）中，仅有两只基金的区间复权净值增长率为负值。通过比对两只基金在统计周期内发布的所有定期报告，南方周末新金融研究中心还发现，上述两只基金在复权单位净值大幅下跌之时伴随着持有基金份额比例超过20%的单一投资者巨额赎回的现象。若完全剔除巨额赎回对复权单位净值的影响，其中一只基金或可实现正收益。

在纯债基金几乎全线正收益的特殊情况之下，南方周末新金融研究中心将对绝对收益榜和相对收益榜各前15名和倒数15名进行重点解剖。以复权单位净值增长率计算，纯债基金最高与最低收益之差高达38%。

巨额申赎造成净值异常波动

基金净值缩水一定源于基金下跌吗？显然不是。持有人赎回引发基金份额减少亦会进而导致基金净值缩水。较之股票型基金，债券型基金净值是否更受这个因素影响？

实际上，在纯债基金成为基民们奔赴的“理想钱袋”之前，纯债基金早已是银行和保险等各大金融机构重点配置的金融资产。这些机构投资者对单只纯债基金份额持有比例较高，大部分可达99%以上。以兴业银行为例。兴业基金管理有限公司（下称“兴业基金”）发行的基金产品披露的2023年中期报告显示，该行持有旗下兴业基金管理有限公司发行的兴业嘉荣一年定期开放债券型发起式证券投资基金和兴业嘉福一年定期开放债券型发起式证券投资基金的份额分别为99.87%和99.88%。（详见《银行经营策略转向：贷款倾向制造业，“商投行”一体化加速》）。

因此，机构的巨额申赎是债基市场的常态。南方周末新金融研究中心计算和比对发现，在机构巨额赎回之时，因基金单位净值尾差、赎回费用收入和赎回导致的公允价值变动等因素，基金单位净值而大幅波动，暴涨和暴跌的可能性都有。该波动产生的影响较难精确计量。

对于规模较小的基金管理人来说，遭遇机构巨额申赎后，基金资产净值变化率尤为突出，且单一年度的基金资产净值暴涨500%以上的现象较多。

为降低上述两种情况对净量级估值体系下损益榜排名影响，南方周末新金融研究中心剔除了统计周期内的基金资产净值变化量或基金资产净值变化率大幅下降的基金管理人（具体计算方式请参考每个榜单下方注释的统计口径）。

与此同时，为更精准地计量基金管理人管理纯债基金的损益表现，南方周末新金融研究中心还剔除了债券型基金中的混合债券型基金、可转换债券型基金、增强指数型债券基金和被动指数型债券基金。因此，2021年至2023年基金管理人之债券型基金收益榜至亏损榜仅测评1425只短期和中长期纯债型基金及其125家公募基金管理人。

绝对收益榜前三：旗下近九成基金实现超额收益

在几乎全线正收益的情况下，哪些基金管理人管理的基金实现了更多的超额收益（本文中实现超额收益的定义为：复权单位净值增长率大于业绩比较基准增长率）？哪些基金管理人在市场波动之时仍能保持稳定收益？

2021年-2023年基金管理人之债券型基金收益榜显示，永赢基金管理有限公司（下称“永赢基金”）、南方基金管理有限公司（下称“南方基金”）和华夏基金管理有限公司（下称“华夏基金”）位居基金管理人债券型基金资产净值绝对收益子榜前三。与股票型基金榜单排名（详见《股票型基金亏损榜：广发基金居首，摩根和南方紧随丨公募基金损益榜①》）不同的是，南方基金此次跻身收益榜亚军。

南方周末新金融研究中心发现，上述三家基金管理人旗下超额收益产品净量级均在50以上，实现超额收益的纯债基金产品占比分别为97.7%、88.2%和88.4%。

究其原因是上述三家基金管理人债券投研能力较强。本次统计数据显示，大部分基金管理人管理的纯债基金产品都以中长期纯债基金为主，短期纯债基金为辅，并且短期纯债基金的收益普遍低于中长期纯债基金。然而，南方周末新金融研究中心发现，上述三位基金管理人无论是在中长期纯债基金的业绩上，还是短期纯债基金的业绩上均表现较为稳定，且两种类型的基金收益可谓不分伯仲。

这一特点在永赢基金旗下纯债基金产品中尤为突出。Wind数据显示，2021年年初至2023年年末，永赢开泰中高等级中短债债券型证券投资基金（官方简称为“永赢开泰中高等级中短债A”）是永赢基金公司旗下复权单位净值增长率超越业绩比较基准收益率最高的基金。虽然该基金的投资标的是中短期限债券，却实现了11%的复权单位净值增长率，超越绝大多数的中长期纯债基金。

投向偏短债的基金为何超越大部分中长期债基收益？

通过比对该基金在2021年至2023年期间发布的所有定期报告，南方周末新金融研究中心发现，该基金的基金经理能根据债券市场变化及对宏观政策的判断，从而对其持仓久期和杠杆率灵活调整。

重仓单一类债券，尖子生和差等生的同源之策

较之绝对收益榜，在相对收益榜中，哪些基金管理人旗下的“尖子生”更多？换言之，基金资产净值增长率更大？

相对规模不大的财通基金管理有限公司（下称“财通基金”）登上榜首，长盛基金管理有限公司（下称“长盛”）和华泰柏瑞基金管理公司分列次席和季军之位。

南方周末新金融研究中心对比研究发现，上述前三名特点较为相近。除了超额收益产品净量级在数值上较为相近外，三家基金管理人旗下个别超额收益率较高的纯债基金均在某一年度重仓配置单一类型产品，即集中持有单一类型的债券从而获得超额收益或是“尖子生”的秘诀。

押宝配置单一类型债券百利而无一害？

实则不然。以“绝对亏损子榜”榜首的浦银安盛基金管理有限公司（下称“浦银安盛基金”）为例。该基金管理人超七成符合筛选条件的初始基金没有实现超额收益，且部分基金存在重仓配置单一类债券情况。

浦银安盛盛泰纯债债券型证券投资基金（官方简称为“浦银安盛盛泰纯债债券A”）即是符合上述情况。该基金在2021年至2023年期间持有政策性金融债的比例高于七成，且每年债券公允价值占基金资产净值比例不超过100%。由此可见，此基金超额收益较低或与其较为保守的投资策略有关。

南方周末新金融研究中心认为，在选择风险偏好较高的债基时，基民不应忽视高收益背后的高风险。一旦该类型资产出险或爆雷，基金或面临大幅回撤的风险。

在债券型基金资产净值相对收益榜中，东吴基金管理公司和凯石基金管理公司及人中国人保资产管理公司位居倒数前三。

南方周末新金融研究中心分析认为，在相对收益倒数榜单中，排名靠前的基金管理人投资风格更为保守。

查阅东吴鼎泰纯债债券型证券投资基金（官方简称为“东吴鼎泰纯债债券A”）和凯石岐短债债券型证券投资基金（官方简称为“凯石岐短债A”）的定期报告发现，这两只基金曾存在债券公允价值占基金资产净值比例不超过七成的情况。其中，在2022年，东吴鼎泰纯债债券A的债券公允价值占比一度低于四成，且持仓债券全为国债。该基金在其年度报告中解释称，为通过配置利率债以保持良好流动性，有效应对了期间基金规模的大幅波动。

应规避单一投资者占比过高的基金

虽然本榜单已尽可能降低机构巨额申赎造成的基金净值波动影响，但仍不能完全避免该波动对极个别基金管理人净量级估值的影响。因此，收益榜中净量级为负数的基金管理人和排名倒数榜中净量级为正数的基金管理人旗下产品的申购赎回情况值得关注。

怎么选择债券基金呢？南方周末新金融研究中心建议，在选择债基时，基金应尽量规避单一投资者基金份额占比过大的基金。

此类基金容易产生巨额赎回现象。一旦巨额赎回发生，基金资产净值将会大幅波动，甚至被迫清盘。南方周末新金融研究中心对大量基金产品的《基金合同》比对后发现，大部分基金存在如下规定：如果存在连续50个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形，基金管理人应当终止《基金合同》，无需召开基金份额持有人大会。

本次债券型基金收益倒数榜15名的基金管理人投资风格较为保守。南方周末新金融研究中心建议，在选择债基前，基民应充分比对基金产品仓位的久期策略、杠杆配置情况、各种类型的债券比例和基金经理投资风格。

本专题下一篇文章将展示和解析QDII(合格境内机构投资者)基金的基金管理人榜单。