养殖龙头牧原股份的隐忧：加速扩张下高负债，业绩过山车， “猪周期”桎梏难破解

摘要：植信投资首席经济学家兼研究院院长连平告诉《华夏时报》记者，猪周期行业最大问题是养殖忧加结构不良导致“猪周期”效应，亟需大中型企业和投资者进入，牧原以此稳定市场。股份高负在此背景下，速扩山车牧原股份正试图用高负债的张下债业桎梏代价换取快速扩张机会，以此破解“猪周期”的绩过解桎梏。而同时，难破快速扩大规模导致高负债又会成为牧原股份的猪周期一大隐忧。

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 于娜 见习记者 王瑜 北京报道

看似古老的张下债业桎梏养猪行业有着惊人的盈利能力，也因此能够被一众“土豪”企业盯上。绩过解

目前，养殖业龙头企业是牧原股份，然而继网易、阿里和京东等互联网巨头之后，又一家“暴利”行业的领军者也要跨界养猪了。万科日前放出5个社招岗位，包括猪场拓展经理、猪场总经理、猪场预结算经理、猪场开发报建专员和猪场兽医。万科解释养猪的原因是猪肉价格上涨给业主生活带来不便，因此争取“以普通家庭可支付的价格，提供安全健康的日常餐食”。

畜禽养殖行业周期性强，猪周期一般3-4年。2002年至2006年，2006年至2010年、2011年至2014年各为一个完整周期。经济学家马光远告诉《华夏时报》记者，今年2月猪肉价格开始回落，他预测今年年中将步入此轮猪周期的下行阶段。连平预测，明年上半年将到达此轮周期的最低点。

植信投资首席经济学家兼研究院院长连平告诉《华夏时报》记者，行业最大问题是结构不良导致“猪周期”效应，亟需大中型企业和投资者进入，以此稳定市场。

在此背景下，牧原股份正试图用高负债的代价换取快速扩张机会，以此破解“猪周期”的桎梏。而同时，快速扩大规模导致高负债又会成为牧原股份的一大隐忧。

业绩过山车

牧原股份(SZ:002714)于2014年上市，主营业务是生猪养殖。目前市值近2500亿元，与万科A的市值相差无几。福布斯发布的2019年度中国富排行榜上，其创始人秦英林家族，凭借1173.8亿元身家成功进入前十。

从业绩来看，牧原股份2020年一季度营收80.70亿元，同比上涨164.75%；净利润41.31亿元，同比上涨863.75%；毛利率64.53%，同比上涨731.41%。然而巨大增速的背后，公司负债占资产比率却高达40%，远高于行业平均水平。

牧原股份的业绩跟随行业周期，如同坐过山车一样起伏巨大。

以毛利率指标为例，2012至2019年分别为28.1%、19.8%、7.7%、24.6%、45.7%、29.8%、9.8%、36%，呈现出W型走势。

其中2014年和2018年是W的两个底端：以2018年为例，受猪周期与非洲猪瘟影响，行业进入寒冬，2月春节过后，生猪出栏均价下跌至10.5元/公斤，全行业陷入深度亏损。

对应牧原股份的数据，2018年营业收入133.88亿元，同比上涨33.32%，原因是全年销售生猪1101.1万头，同比增长52.14%；而净利润5.20亿元，下跌78.01%，原因为公司商品猪全年销售均价仅为11.62元/公斤，较2017年下降19.70%，价格下降导致2018年净利润下降。

另外值得注意的是，2018年牧原股份的营业成本是119.58亿元，营业成本增加71.58%，毛利率仅为9.82%，同比下降67.06%。深交所曾问询牧原股份营业成本大增的原因，牧原股份答复为生猪销量大幅增加所致。当年存货周转率是2.4次/年，为2012至2019年8年中周转率最高的一年。也就是说，2018年干活最多却挣得最少。

2019年行业触底反弹，开始了下一个周期的攀升阶段。

2019年牧原股份营收202.21亿元，同比增长51.04%，净利润飙升至61.14亿元，同比上涨1075.37%。

值得注意的是，牧原股份2019年Q1净利润还是亏损5.41亿元；而Q2净利润从亏损飙升至3.85亿元，Q3和Q4净利润分别为15.43亿元和47.27亿元。

对应市场的情况来看，2019年生猪养殖行业经历了前所未有的变化与起伏：Q1全行业受到非洲猪瘟疫情的影响，生猪销售价格极度低迷；Q2开始，市场供需形势发生变化，生猪价格开始恢复性上涨；Q3供需缺口进一步加大，生猪价格出现加速上涨；Q4生猪价格创下历史高点后有所回落，但仍维持在高位。

“猪周期”难破解

尽管牧原股份2020年Q1净利润大涨，但是Q2以来猪肉价格持续下降，将会对公司营收将产生影响。对于目前猪价下跌的原因，牧原集团在5月18日召开的股东大会中解释为，需求端仍然较弱，恢复需求需要一个过程；供应端猪价下跌接近成本线，引发恐慌性抛售；进口量较去年同期上升70-80%，导致供给出现阶段性增加。连平告诉《华夏时报》记者，我国养殖业目前最大的问题是规模化程度低。2019年规模最大的八家养殖企业生猪合计出栏4499.93万头，仅占全国生猪总出栏量的8.27%。

尽管近年来规模化程度有所提升，但供应端仍以散养为主。所以行业对于猪肉价格特别敏感，价格下降会引起恐慌性抛售；价格上涨会导致非理性投入，没有规模化将很难走出“猪周期”。

牧原股份年报里指出，规模养殖将是长期趋势。近年来牧原股份一直在扩大生产规模。

2019年报主要资产重大变化里显示：为扩大生产经营规模，在建工程较期初增加133.65%；预付款项较期初增加 447.63%；生产性生物资产较期初增加 162.45%。同时还引入华能贵诚信托有限公司等机构筹措资金。

快速扩大规模导致高负债会成为牧原股份的一大隐忧。

牧原股份负债占资产比率为40%，在行业中属于负债较高的企业。该指标在畜禽养殖行业中位数是28.3%，行业第二的温氏股份，该指标为28.6%。2018年至2019年，牧原股份的短期借款均在40亿以上，长期负债均在10亿以上。年报解释为由于生产经营规模扩大使得负债增加；另外，2019年，牧原股份在建工程金额为85.99亿元；应付账款加应付票据为84.57亿元。

马光远告诉《华夏时报》记者，破解“猪周期”需要大幅提升规模化养殖程度。但是强周期公司高负债快速扩张，又非常考验企业的财务把控能力。如果遭遇产能过剩，将是非常危险的事情。就此问题记者联系牧原股份董秘办公室，截止发稿未收到回复。牧原股份能否走出“猪周期”怪圈，我们拭目以待。

见习编辑：方凤娇 主编：陈岩鹏